La libéralisation des mouvements de capitaux : Aspects analytiques

Gian Milesi-Ferretti, Enrica Detragiache, A. Tweedie, Michael Mussa, Barry Eichengreen, and Giovanni Dell'Ariccia

• Publisher: INTERNATIONAL MONETARY FUND
• Year: 1999
• eBook ISBN: 9781557758309

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La libéralisation des mouvements de capitaux: aspects analytiques

La croissance des transactions financières internationales et des mouvements internationaux de capitaux est une des caractéristiques les plus marquantes de l’économie de la fin du XX^e siècle. Les entrées nettes de capitaux dans les pays en développement ont triplé, passant d’environ 50 milliards de dollars par an entre 1987 et 1989 à plus de 150 milliards de dollars sur la période 1995–97. Dans le même temps, les flux privés en 1996 en sont venus à représenter 20 % des investissements intérieurs des pays en développement, contre 3 % seulement en 1990.

Cette croissance explosive a été favorisée par de puissants courants, notamment la tendance à la libéralisation économique et à la multilatéralisation du commerce tant dans les pays industrialisés que dans les pays en développement. La révolution des technologies de l’information et des communications a transformé l’industrie des services financiers à l’échelle mondiale. Grâce aux liaisons informatiques, les investisseurs peuvent connaître en temps réel les prix des actifs à un coût minime, cependant que la puissance de calcul grandissante des ordinateurs leur permet d’établir rapidement les corrélations entre les prix des actifs et entre ces prix et d’autres variables. Dans le même temps, les nouvelles technologies font qu’il est de plus en plus difficile aux pouvoirs publics d’exercer un contrôle sur les flux de capitaux internationaux, à l’entrée ou à la sortie, lorsqu’ils le désirent.

Cela signifie que la libéralisation des marchés de capitaux — et l’augmentation prévisible du volume et de la volatilité des flux de capitaux qui en découle — est un phénomène en constante évolution et dans une certaine mesure irréversible. Elle a contribué à la hausse de l’investissement, à l’accélération de la croissance et à l’amélioration du niveau de vie dans bien des pays. Mais la libéralisation financière, tant interne qu’externe, a aussi entraîné de coûteuses crises financières dans plusieurs cas. Cela démontre qu’elle comporte des risques aussi bien que des avantages et qu’elle a des répercussions profondes sur les politiques que les pouvoirs publics peuvent juger possibles ou souhaitables.

Dans cette brochure, nous examinerons les avantages et les inconvénients que peut comporter l’ouverture des marchés de capitaux en passant d’abord en revue l’argumentaire classique en faveur de la mobilité internationale des capitaux, puis le contre-argumentaire, qui a trait aux problèmes de l’information asymétrique et des autres facteurs de distorsions. Il ressort de cette analyse que les risques liés à la libéralisation des mouvements de capitaux transnationaux sont semblables à ceux de la déréglementation des institutions financières internes. Toute la question est de savoir comment conduire la libéralisation de manière à en limiter les risques et à en tirer le maximum de bénéfice.

La théorie

Justification classique de la mobilité des capitaux

Les flux de capitaux — dette, investissement de portefeuille, investissement direct et placements immobiliers — d’un pays à un autre s’enregistrent au compte de capital et d’opérations financières de la balance des paiements. Les sorties correspondent aux achats d’avoirs extérieurs par les résidents, qui remboursent en outre leurs emprunts à l’étranger; les entrées sont le fait d’étrangers qui investissent sur les marchés financiers du pays d’accueil, y acquièrent des propriétés immobilières, ou accordent des prêts aux résidents de ce pays. Le fait de lever toutes les res...

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