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LE FONCTIONNEMENT DES MARCHÉS À TERME
Il existe sur les marchés financiers trois types de marché.
–Le marché au comptant fixe un prix au comptant – prix spot ou prix physique pour les matières premières – et une livraison J+2.
–Le marché à terme fixe un prix forward – pour le marché de gré à gré ou OTC – et un prix futures – pour le marché organisé – aujourd’hui pour une livraison et un paiement dans le futur.
–Le marché des dérivés fixe la prime – le prix – des différents produits dérivés : call, put pour les marchés organisés et cap, floor, collar pour les marchés OTC
Un opérateur peut adopter trois comportements :
–Un comportement de hedger. L’opérateur ne souhaite pas prendre de risque et souhaite se garantir un prix à l’échéance.
–Un comportement d’arbitragiste. L’opérateur va utiliser les imperfections de marché afin de générer un gain.
–Un comportement de spéculateur. L’opérateur reste sur le marché à terme et prend des paris sur l’évolution des prix à terme pour une échéance donnée.
Dans ce chapitre, nous nous intéressons au fonctionnement et à l’utilité des marchés à terme. Sur ces marchés à terme s’échangent des contrats à terme. Un contrat à terme est une « promesse » d’achat ou de vente d’un sous-jacent qui peut être un taux de change, une action, une matière première. L’intérêt des contrats à terme est principalement d’effectuer des opérations de couverture – hedging – afin de se garantir un prix d’achat ou de vente du sous-jacent. Ainsi, l’opérateur connaît le prix qu’il payera ou qu’il récupérera à la maturité du contrat.
Dans la théorie financière le prix spot converge vers le prix à terme. Cela signifie qu’à la maturité, il n’y a plus qu’un prix qui est le prix spot. Ainsi, le prix à terme correspond à une anticipation d’un prix spot à la maturité. D’un point de vue mathématique, le prix à terme correspond au prix spot capitalisé à la maturité souhaitée. Cette convergence entre le prix spot et le prix à terme se nomme l’annulation de la base à l’échéance. La base correspond à l’écart entre un prix à terme et un prix spot à un moment donné sur la maturité en question : la base s’annule à l’échéance.
Il existe deux grandes stratégies d’arbitrage – le cash and carry et le reverse cash and carry – fortement utilisées par les professionnels. Ces deux stratégies feront l’objet d’illustrations dans les deux premières sections. Dans la troisième section nous aborderons la notion de couverture optimale et nous développerons un cas pratique appliqué aux matières premières qui montre comment les marchés à terme permettent aux entreprises de gérer une marge.
1.1.La stratégie du cash and carry
Un investisseur arbitragiste intervient sur le marché à terme d’Euronext Liffe avec le Futures France 40. Voici les informations dont dispose l’opérateur :
–Cotation du Futures France 40 maturité 2 mois : F = 5 000 points.
–Cotation de l’indice CAC 40 spot : S = 4 980 points
–Coût de transaction : 0,20 % de l’indice spot.
–Taux d’intérêt : i = 1 % – 1,10 %
–Taux de dividende : d = 20 points de l’indice du CAC 40.
1.Déterminez le prix à terme théorique du Futures France 40
2.Quelle stratégie d’arbitrage faut-il enclencher ?
L’indice à terme observé (5 000 points) est supérieur à l’indice à terme théorique (4 969,13 points). Par conséquent l’arbitragiste enclenc...
